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玩三公技巧十大口诀:三峡能源(600905):上半年业绩同比+37% 新能源运营龙头持续领跑

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机构:广发证券

研究员:郭鹏/陈子坤/许洁/纪成炜

核心观点:

上半年营收、业绩同比大增,业绩贴近预告上限。公司发布2022 年中报,实现营收121 亿元(同比+45.3%),归母净利润50.4 亿元(同比+36.6%,业绩预告为47.9~50.9 亿元)。营收、业绩大增,考虑为:(1)上半年新增投产风光装机2.1GW 及2021 年末并网装机放量,上网电量同比+46.5%;(2)会计准则调整,试运行收入计入当期、且不计提折旧。具体来看,上半年风电、光伏营收同比分别+49.8%、+28.2%,毛利率分别为67.3%、58.1%,同比基本持平、彰显优秀盈利能力。

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新增装机2GW、在建装机超15GW,滚动开发格局有序构建。2022H1公司新增装机2.1GW,其中陆风/光伏分别为0.8/1.3GW;公司控股运营总装机达25.1GW,其中风电15.1GW(海风4.6GW)、光伏9.7GW、水电及储能0.3GW。新能源运营龙头优势保持,风电全国市占率达4.4%(其中海风为17.2%)、光伏全国市占率达2.9%;当前风电、光伏在建在运比分别达0.51、0.79 倍,新增核准/备案装机7.3GW。

积极开展抽水蓄能、储能等业务,风光电厂利用率高于全国。公司积极开展储能业务,2022H1 新增备案独立储能0.3GW;5 月青海格尔木2.4GW 抽蓄电站预可研报告通过内部审查;7 月与内蒙古巴林左旗签署抽蓄合作协议。2022H1 公司风电、光伏电厂利用率分别为98.4%、99.9%,高于全国水平。预计伴随电源侧新能源装机快速增长,公司积极布局储能可实现新能源“错峰收储”和“移峰填谷”,提升消纳能力。

盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年归母净利润分别为86.99、105.45、126.65 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为19.81、16.34、13.60 倍。公司滚动开发格局有序构建、储备充裕,且积极开展抽水蓄能、储能等业务。参考同业估值水平,给予公司2022 年30倍PE 估值,对应9.12 元/股合理价值,维持“买入”评级。

风险提示。装机增长、竞价上网电价不达预期;弃风、弃光率增加。

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