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足球胜负预测:伊利股份(600887):费投增加致短期承压 强化多品类布局

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  短期费用增加致盈利承压,多元业务表现亮眼
  22Q1-3 营收938.6 亿(同比+10.4%),归母净利80.6 亿(同比+1.5%),扣非净利75.8 亿(同比+0.4%),其中22Q3 营收/归母净利/扣非净利304.0/19.3/16.9 亿(同比+6.7%/-26.5%/-33.3%)。22Q1-3 公司积极应对外部环境扰动,整体需求保持相对坚挺,市场份额持续扩大。液奶基本盘和奶粉/奶酪第二增长曲线形成合力,全乳品类发力驱动规模增长,澳优并表亦有一定贡献;阶段性费用投入有所增加,致Q3 归母净利率同比-2.9pct。中长期看,稳固液奶基本盘之下,公司战略性加大对新业务的投入,我们看好其产品结构优化/品类拓展/渠道延伸多线并进,行稳致远。预计22-24 年EPS1.46/1.66/1.89 元,参考可比公司23 年PE 均值24x(Wind 一致预期),给予其23 年24x PE,对应目标价39.84 元(前次49.20 元),“买入”。
  多元化布局,第二增长曲线势头强劲
  分产品,22Q1-3 液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收641.0/187.3/92.0亿,同比-0.9%/+60.5%/+32.4%,22Q3 实现营收212.1/66.6/19.1 亿,同比-4.9%/+64.7%/+35.3%。22Q3 液体乳收入小幅下滑,主要系行业消费需求偏淡,叠加外部环境有所扰动;冷饮产品表现平稳向好,巧乐兹市场份额持续行业第一;奶粉及奶制品作为第二增长曲线表现亮眼,,

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,婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一,成人奶粉稳居细分市场第一,金领冠表现亮眼,未来国产品牌占比及行业集中度有望进一步提升,公司将专注于产品升级和差异化、加速抢占份额;22Q1-3 奶酪业务增速超30%、实现跨越式发展。
  阶段性费用投入增加,Q3 归母净利率同比-2.9pct22Q1-3 毛利率同比+1.3pct 至32.9%(Q3 同比+0.6pct),原奶价格持续回落释放成本压力(Q3 原奶价格同比-4.6%),22Q1-3 销售费用率同比+1.7pct至18.5%(Q3 同比+3.3pct),系规模效应减弱、旺季费用投入增加、综艺节目费用计提节奏错位所致,22Q1-3 毛销差同比-0.4pct 至14.4%(Q3 同比-2.7pct);22Q1-3 管理费用率同比+0.6pct 至4.1%(Q3 同比+1.1pct);22Q1-3/Q3 归母净利率同比-0.8pct/-2.9pct 至8.6%/6.3%。企业短期促销增加导致市场对竞争加剧有所担忧,我们认为,随着行业步入稳定发展期,上游和下游集中度提升、各家乳企差异化扩张之下,公司的领导地位有望强化。
  战略立足长远,维持“买入”评级
  考虑外部环境仍有不确定性、澳优业绩短期承压,下调盈利预测(下调21-23 年收入增速7.0/1.7/0.7pct),预计22-24 年EPS 1.46/1.66/1.89 元(前值1.64/1.92/2.21 元),给予23 年24xPE,目标价39.84 元,“买入”。
  风险提示:食品安全,原奶价格上升风险,竞争加剧,新品拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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