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ug610登陆:2023年美元汇率展望:已经见顶 作者:和讯网 2023-01-03 08:47

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分类:财经

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内容提要

汇丰银行一直坚信美元强势,但美元走强背后的动能正在减弱:全球增长势头开始出现减弱的迹象,美元升值放缓可能会抑制波动性,消除美元的另一个支撑因素;全球增长动力的触底以及收益率的稳定可能提升风险偏好,这可能会进一步拖累美元。展望2023年,笔者不认为当前极端高估水平仍然合理。因此,预计美元将出现回调,从而扭转这一轮周期中,美元对大多数货币的升势。

一、强者的寂寞

今年美元表现强劲。即期汇率而言,2022年迄今美元指数DXY升值近13%,媲美1981年的强劲表现。美元强势的原因早有讨论,那么2023年到来了,应该期待什么呢?概言之,汇丰银行认为美元会在2023年走弱,这是回调,而非结构性贬值的开始。

尽管如此,这一转变影响深远,汇丰银行自2021年第三季度中期就看涨美元,但其实际走势并不如最初预想。当然,总体方向上,美元确实走升。

笔者首先总结一下看涨美元的原因,然后解释2023年前景为何会有所不同。笔者一直强调推动美元走升的三个因素——全球增长周期低迷、美元高收益率和弱风险偏好。就全球增长而言,历史表明,美元在经济放缓时表现出色。可能原因除全球贸易流量减少外,BIS近期分析了,美元走强是如何提高许多国家的进口价格,进而降低进口需求的。美元走强还会导致贸易信贷和全球融资条件收紧。美元走强与全球经济疲软有着密切的联系。

二、动能不足

自2021年中,全球经济活动明显放缓,经合组织全球领先指标自去年8月后持续下降。全球经济衰退可能性持续上升期,指标自然下行。而这是未来美元交易的关键考虑因素。

汇丰银行认为,近几个月,推升美元的因素不再那么显著。在其他条件不变时,若这些因素出现进一步缓和的迹象,则美元将进一步走弱。汇丰银行意识到,全球经济仍存在很多担忧,包括硬着陆风险或主要央行的过度紧缩,这可能会导致金融市场大幅波动,并导致美元暂时性走强。但市场和经济学家充分考虑了这些担忧,最近几周某些经济意外指数显示出明显的触底迹象。

让人不安的是,美元和其他货币在全球经济衰退期间偏离其典型表现的程度。诚然,这种偏离有充分理由:滞胀的力量扭曲了货币在当前周期中的表现,但令人不安的是,事情偏离得太远了。

想象一下,全球经济增长继续放缓,但通胀担忧不那么强烈(即滞胀压力减弱),美元是否会继续走强?笔者认为不会,尤其是在美联储结束加息周期之际。

三、美元贬值:水平和变化

尽管其他央行也在加息,但美联储政策一直是看涨美元的重要原因,它涉及两个方面:美元短期收益率的水平和变化。从短期收益率水平来看,美元是一种高收益货币,鉴于全球经济和市场的不确定性,这是非常有益的因素,OIS远期利率印证了这一点。

就后者而言,美联储加息路径的重新定价有力地支撑了美元。尽管不久前,市场对美联储支撑力量有所怀疑,但美联储前瞻指引使得市场不断修正其政策利率峰值预期,诚然,市场定价仍认为2023年下半年,美联储将适度降息。

另一个考虑是2022年11月FOMC会议坚持了前述立场,指出:“利率目标范围内,持续加息是适当的……以实现货币政策的立场,该政策具有足够的限制性,能实现通货膨胀率在一段时间后恢复到2%的目标”。

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但要考虑美联储利率预期的变化,及其是否能持续支持美元。汇率银行对此表示高度怀疑。美元短期收益率水平很有吸引力,但短期因素与推动美元在2023年持续走高因素,在水平和上行动能方面都截然不同。后者可能是被忽略的一个关键决定因素。

尽管美联储可能不得不加息至高于市场目前定价的风险依然存在,但事实表明加息对美元的影响正在减弱。此外,一旦美联储真的结束加息,美元和其他货币的行为将发生更大的变化。

四、停下喘口气

美联储转向并不一定意味着它不久将开始降息。相反,考虑到顽固的通胀压力,政策利率长期停留在一个高水平将使美元维持较高收益率。然而,要重视由此带来的波动性变化,及其对美元的影响。自去年年初美联储的紧缩周期越来越明显以来,美元指数与利率波动之间存在紧密相关关系。

随着美联储加息步伐加快,曲线整体波动性上升,也影响了美元强势。最近几个月,其他货币汇率对利率的波动也更为敏感。在美联储加息周期临近达峰时,这种利率高波动性可能会消退,届时美元走强的这一重要有利因素将消退。

“不那么担忧美联储”意味着美元避险吸引力应该会部分减弱。从历史上美联储加息周期的最后期间,美元指数波动性来看,从1980年到2000年的所有加息周期中,美元波动性倾向于在最后一次加息之前飙升,并在未来几个月内持续。但就2000年以来的加息周期看,美元在整个加息周期维持高度波动,但到最后一次加息后,随着市场松了一口气,波动趋于缓和。

汇丰银行认为,2000年后的周期可能提供了更好的参考,因为最近的紧缩周期表明,与1980-2000年期间相比,美联储在最后一次加息后会长时间维持高利率,而1980-2000年间政策利率稳定性不太明显。当转折点到来时——无论是在加息周期结束时,还是加息幅度减少——货币波动性可能会放缓,美元弹性有所恢复。还有其他一些考虑,如特殊发展产生更大影响,及全球紧缩性金融环境如何放松。因美元避险定价可能不太合理,这些考虑也是很重要的。

如果汇丰银行的判断正确,那么美元的高估值应会有所回调。美元现已走强至自1985年初以来的最强水平,尽管幅度并不很大。虽然有充分理由支撑,但美联储加息和美元波动性降低的终结应该会带来高估值的回调。日元等被低估的货币也将纠正其部分失调。

然而,这并不意味着美元会从当前高估状态转向低估状态。在全球经济增长低迷持续一段时间后,美元收益率水平将保持吸引力,而其他地区的脆弱性仍然突出。但美联储和其他央行可能会暂停紧缩政策,随着波动性减弱,这也会对美元产生影响,全球市场应能松一口气。

五、结论

在过去18个月里,美元表现非常出色,但推动其达到几十年来最高估值的一些力量正在失去优势。全球增长势头开始出现减弱的迹象,这表明周期的低点可能即将到来,特别是在非常悲观的普遍预期背景下。与其他货币相比,美元汇率仍在升值,但进一步上涨的速度很可能会放缓,这也可能会抑制波动性,从而消除美元的另一个支撑因素。最后,全球增长动力的触底以及收益率的稳定可能提升风险偏好,这可能会进一步拖累美元。

汇丰银行一直坚信美元强势,但美元走强背后的动能正在减弱,展望2023年,笔者不认为当前极端高估水平仍然合理。因此,预计美元将出现回调,从而扭转这一轮周期中,美元对大多数货币的升势。

笔者认识到可能导致美元进一步走强的风险,即经济硬着陆或金融稳定问题浮出水面,或在通胀意外上升的情况下,美国峰值利率上升,全球经济增长以更快的速度突然减弱。然而,汇丰银行的核心情境是,广义美元波动性将持续几个月,然后从第二季度开始走上一个更温和的路径。

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